“올해 건설사 수익성, 미분양·미수금 관건…비금융권 차입금 주목”

▲19일 서울 여의도 63아트 전망대에서 바라본 서울 아파트 단지. (신태현 기자 holjjak@)

한국기업평가는 28일 서울 영등포구 한국거래소 서울 사옥에서 건설 산업을 중심으로 크레딧 세미나를 열고 올해 건설사 수익성 악화의 주요 원인으로 △미분양 △비금융권 차입금 미상환을 제시했다.

한기평이 신용등급을 보유 중인 국내 건설사 17곳의 사업장 700여 곳 중 104곳은 분양률이 70%를 밑돌고 있었다. 미분양이 증가하면 건설사의 매출채권 회수가 지연되고, 운전자본 부담이 증가하면서 건설사 현금흐름에 부정적이다.

김현 한기평 책임연구원은 “부동산 침체기 건설사들의 실적은 저조한 분양률을 기록하는 소수의 사업장에 의해 좌우된다”며 “9개의 프로젝트가 양호해도, 1개의 프로젝트에서 프로젝트파이낸싱(PF) 부실이 발생해 자금이 빨려 들어가는 순간 건설사 전체의 부실을 낳을 수 있다”고 지적했다.

순손실 리스크가 높은 PF 우발채무로는 준공 후에도 PF 우발채무가 남아있는 사업장과 사업지연으로 장기화하는 브릿지론을 꼽았다. 신용보강 제공 브릿지론 사업장 가운데 AA급 이상에서 미착공사업장의 비중이 77.9%로 가장 높았으며, A급이 65.1%, BBB급이 26.3%로 뒤를 이었다.

AA급 건설사의 경우 오피스텔, 생활형 숙박시설, 지식산업센터 등 수도권 소재 비주거용 건축물 중심으로 미분양 사업장이 발생한 반면, BBB급의 미분양 사업장은 주로 지방에 있는 아파트 등 주거용 건축물 중심이었다.

김 책임연구원은 “미분양이나 PF 리스크의 절대적 규모로 보면 A급 이상에서 리스크가 더 크게 나타난 이유는 신용등급이 우량할수록 참여할 수 있는 사업이 많아지기 때문”이라며 “BBB급은 애초에 참여할 수 있는 사업의 폭도 좁았기 때문에 PF 리스크가 낮은 것”이라고 분석했다.

그럼에도 유동성 위기는 BBB급에서 발생할 가능성을 높게 봤다. A급 이상은 대기업 모회사의 지원 또는 외부 계열 자금을 통해 유동성을 공급받을 수 있기 때문이다. 한기평은 BBB급 이하 건설사들의 PF 관련 정책 금융이 지원될 필요성이 있다고 강조했다.

건설사 유동성 경색은 금융권이 아닌, 비금융권 차입금 미상환에서 발생할 것으로 전망된다. 대표적으로 PF 신용보강, 매입채무 미지급 등이다. 매입채무는 향후 건설사가 거래처에 갚아야 하는 돈으로 건설 경기가 악화하거나 자금회전율이 떨어질 때 증가한다.

건설사는 재무제표 특성상 공사미수금, 재고자산 회수 불확실성 등 미래 현금흐름의 반영에도 한계가 있다. 김 책임연구원은 “매입채무가 차입금에 산정되지 않으면 유동성 확충 수단으로 가능하기 때문에 매입채무 회전율 또는 연간 매출 대비 단기차입금에 대한 모니터링이 필요하다”고 했다.