덕산넵코어스, 코스닥 예심 막바지…'중복상장 규제' 변수에 촉각

덕산넵코어스의 코스닥 상장 예비심사가 막바지 단계에 접어들었다. 지난해 11월 한국거래소에 예비심사를 청구한 뒤 절차를 밟아왔지만, 최근 금융당국과 정치권을 중심으로 ‘모자(母子) 기업 중복상장’ 규제 강화 논의가 불거지면서 심사 결과에 시선이 쏠리고 있다.

29일 투자은행(IB)업계에 따르면 덕산넵코어스는 지난해 11월 한국거래소에 상장 예비심사 신청서를 제출하고 현재 심사 결과를 기다리고 있다. 통상적인 심사 기간을 고려하면 결과 통보가 임박한 시점이지만, 최근 거래소 인사이동 시즌과 맞물려 최종 승인까지 다소 시일이 소요될 수 있다는 관측도 나온다. 일각에서는 최근 강조되고 있는 중복상장 규제 기조가 심사 과정에 영향을 미쳐 일정이 지연되는 것 아니냐는 우려 섞인 시각도 제기된다. 실제로 최근 장외시장에서 덕산넵코어스 주가가 약세를 보이면서 불확실성이 투자심리에 반영됐다는 평가가 나온다.

형식상 덕산넵코어스는 상장사인 덕산하이메탈을 모회사로 둔 만큼 중복상장 이슈에서 완전히 자유롭지는 않다. 다만 회사 측과 업계에서는 물적분할 뒤 재상장을 추진하는 이른바 ‘쪼개기 상장’과 동일 선상에 놓는 것은 무리라는 입장이다. 덕산넵코어스는 2013년 전신인 넵코어스가 한양네비콤의 방산 사업부문을 인수하며 항법·방산 전문기업으로 기반을 다진 뒤, 2021년 덕산하이메탈이 지분을 인수해 덕산그룹에 편입됐기 때문이다. 즉, 인위적인 사업 분할을 전제로 한 사례와는 결이 다르다는 설명이다.

사업 경쟁력도 뚜렷하다. 덕산넵코어스는 한국형 위성항법시스템(KPS) 관련 핵심 기술을 보유하고 있으며, 누리호 위성발사체 탑재 위성항법장치와 국방 유도무기체계용 항재밍 장치 등을 개발해 왔다. 실적 역시 안정적이다. 회사 분기보고서에 따르면 지난해 3분기 누적 매출은 약 311억 원, 영업이익은 21억 원으로 집계됐다. 매출의 11% 이상(약 35억 원)을 연구개발(R&D)에 투입하며 기술 고도화에도 힘을 싣고 있다. 회사는 이번 상장 추진이 연구개발비와 시설 투자 재원 확보 등 성장 동력 강화를 위한 포석이라는 점을 강조하고 있다.

다만 최근 불거진 규제 불확실성은 이 같은 성장 논리와는 별개의 변수로 작용하고 있다. 특히 덕산넵코어스와 유사한 지배구조를 가진 다른 예비 상장사들의 IPO 전선에도 긴장감이 감도는 모습이다. KT 손자회사인 케이뱅크, 한글과컴퓨터의 우주·드론 자회사 한컴인스페이스, 다산네트웍스의 자회사 디티에스 등이 대표적으로 거론된다. 이들 기업도 상장사를 모회사(또는 최상위 지배회사)로 둔 구조에서 성장해온 만큼, 강화되는 중복상장 규제 기조가 향후 예비심사 과정에서 실질적인 진입 장벽으로 작용할 수 있다는 관측이 나온다.

전문가들은 획일적인 중복상장 규제가 딥테크·방산 등 장기투자 산업의 성장 생태계를 위축시킬 수 있다고 경고한다. 초기 투자 부담이 크고 회수 기간이 긴 산업 특성상 대기업 등 전략적 투자자(SI)의 지원이 중요한데, 규제 논의가 확산될수록 상장 경로 자체가 좁아질 수 있다는 이유다.

한 IB업계 관계자는 “최근 IPO 시장에서는 사업성 못지않게 지배구조를 엄격히 따지는 분위기”라며 “중복상장 이슈는 심사 결과와 무관하게 그 과정상의 불확실성 자체가 시장 심리를 위축시키는 변수로 작용하고 있다”고 진단했다. 이어 “중복상장을 획일적으로 차단할 경우 유망 기업들이 해외 증시 상장을 대안으로 택할 가능성이 커질 수 있다”며 “주주 보호 장치에 대한 기준을 명확히 하는 것이 현실적”이라고 덧붙였다.