KB증권은 13일 한화생명에 대해 3분기 대규모 투자손실로 실적이 시장 기대치를 밑돌았다며 목표주가를 기존 5200원에서 4300원으로 하향 조정했다. 투자의견은 '보유(Hold)'를 유지했다.
강승건 KB증권 연구원은 "한화생명의 3분기 별도 기준 순손실은 2174억원으로 기존 전망치인 567억원 적자를 크게 밑돌았다"며 "환평가손실과 변액보험 헤지 관련 손실이 예상보다 확대된 영향"이라고 분석했다. 한화생명의 3분기 투자손익은 마이너스(-) 4621억원을 기록했다. 환평가손실 1836억원과 변액보험 헤지손실 2467억원이 반영되면서 투자 부문의 수익성이 크게 악화됐다.
특히, 변액보험 헤지손실은 주식시장 변동성 확대에 따른 헤지 포지션 불일치가 주요 원인으로 지목됐다. 한화생명은 3분기 실적 발표 컨퍼런스콜에서 변액보험 헤지손실 대부분이 7월 주가지수 급락 과정에서 발생했다고 설명했다.
반면 보험 본업에서는 개선 흐름이 나타났다. 3분기 보험손익은 998억원으로 전년 동기 대비 1364억원 증가하며 흑자 전환했다. 보험계약마진(CSM) 상각액은 감소했지만 위험조정(RA) 변동이 전년 동기 대비 14.6% 증가했고, 예실차와 손실부담계약비용도 개선됐다. 보험계약의 미래 이익을 나타내는 CSM 역시 증가세를 보였다. 3분기 신계약 CSM은 전년 동기 대비 39.3% 증가했으며, 기말 보유 CSM은 9조4140억원으로 전분기 대비 5.4% 늘었다. 지급여력비율(K-ICS)도 171.0%로 전분기보다 4.0%포인트 상승했다.
KB증권은 이번 실적에서 보험손익의 회복 가능성을 확인했다는 점에 주목했다. CSM 조정 규모가 축소되면서 보유 CSM이 증가했고, 지난해보다 예실차 부진이 완화된 점도 긍정적으로 평가했다. 다만, 보험손익 개선이 지속될지는 추가 확인이 필요하다는 판단이다. 신계약 성장에 따른 판매비 부담과 해약환급금준비금 적립 부담이 이어지는 가운데 변액보험 헤지 관련 손익 변동성도 여전히 크기 때문이다.
이에 KB증권은 한화생명의 올해 별도 기준 순이익 전망치를 4096억원으로 기존 대비 14.9% 하향 조정했다. 반면 내년 순이익 전망치는 5627억원으로 4.2% 상향했다.
한화생명은 내년 상반기 중 기업가치 제고계획을 발표할 예정이다. 보험 본업 경쟁력 강화와 자산운용, 해외사업 등 중장기 성장 전략과 함께 배당을 비롯한 주주환원 방안을 검토하고 있다. 강 연구원은 "3분기 실적은 보험손익 측면에서 의미가 있다고 판단된다"며 "중요한 것은 3분기에 보여준 보험손익 개선 흐름의 지속성으로, 이후 추이를 모니터링할 필요가 있다"고 밝혔다.
