LS증권은 한전기술이 3분기 매출 성장에도 수익성 악화로 시장 기대치를 밑도는 영업이익을 기록한 가운데 원전 수주 모멘텀 공백과 높은 밸류에이션이 단기 주가에 부담으로 작용할 것으로 전망한다고 10일 밝혔다. 투자의견 ‘매수’를 유지했지만 목표주가는 기존 14만원에서 10만5000원으로 25% 하향했다.
성종화 LS증권 연구원은 “단기적으로는 원전 모멘텀 공백기인데다 시장위험 시기에 주가가 큰 폭으로 조정받았음에도 원전 기대감이 반영돼 실적 흐름에 비해 멀티플은 여전히 매우 높은 상황”이라고 분석했다.
한전기술의 3분기 연결 매출액은 전년 동기 대비 26.2% 증가한 1446억원, 영업이익은 11.5% 감소한 108억원을 기록했다. 영업이익률은 7.5%로 전년 동기보다 3.2%포인트 하락했다. 매출액은 시장 컨센서스 1360억원을 6.3% 웃돌았지만 영업이익은 컨센서스 152억원을 28.6% 밑돌았다.
매출 증가에는 원자력사업과 에너지신사업의 성장이 기여했다. 원자력사업 매출은 1065억원으로 전년 동기 대비 32.1% 늘었고, 에너지신사업 매출은 151억원으로 46.9% 증가했다. 반면 원자로설계개발 매출은 230억원으로 3.1% 감소했다.
원자력사업에서는 체코 두코바니 5·6호기 사전설계 매출과 가동원전 유지·보수(O&M) 매출이 회복됐다. 두 사업의 매출은 전분기 대비 각각 약 160억원, 150억원 증가하며 2분기 부진을 만회했다. 에너지신사업에서도 완도금일과 압해 해상풍력 설계·조달·시공(EPC) 사업 매출이 확대됐다.
문제는 사업별 수익성 차이였다. 3분기 사택 전세보증 계약 관련 대손상각비 약 18억원이 일회성 비용으로 반영됐지만 이를 제외하더라도 영업이익률은 8.7%에 그쳤다. 전년 동기보다 2.0%포인트 낮고 LS증권의 기존 예상치도 3.0%포인트 밑도는 수준이다.
성 연구원은 “영업이익률 악화 요인 가운데 대손상각비는 일회성이지만 이를 제외하더라도 수익성이 악화됐다”며 “수익성이 낮은 에너지신사업 매출 증가세가 수익성이 높은 원전종합설계와 원자로계통설계 매출 증가세를 크게 웃돈 데 따른 구조적인 부진”이라고 설명했다.
최근 체코 두코바니 원전 시공계약 협상 결렬이 한전기술의 실적에 미치는 영향은 제한적일 것으로 판단했다. 한전기술은 한국수력원자력과 원전종합설계, 두산에너빌리티와 원자로계통설계 본계약을 체결해 사전설계 매출을 인식하고 있다.
한수원과 대우건설·두산에너빌리티 컨소시엄의 시공계약 협상이 공사비 이견 등으로 결렬됐지만 한전기술의 설계계약과는 별개라는 설명이다. 2027년 7월까지 새로운 시공사가 선정되면 본설계 일정에도 차질이 없을 것으로 예상했다.
실적 전망은 하향 조정됐다. LS증권은 올해 한전기술 매출액을 5974억원, 영업이익을 544억원으로 예상했다. 2027년에는 매출액 7419억원, 영업이익 952억원으로 각각 24.2%, 75.0% 증가할 것으로 전망했지만, 기존 추정치와 비교하면 영업이익 전망을 각각 15.0%, 10.8% 낮췄다.
2028년에는 매출액 9016억원, 영업이익 1375억원을 기록할 것으로 예상했다. 원전 관련 설계 매출이 확대되면서 영업이익률은 올해 9.1%에서 2027년 12.8%, 2028년 15.3%로 개선될 전망이다.
목표주가 하향에는 실적 추정치와 밸류에이션 조정이 동시에 반영됐다. LS증권은 2027년 예상 주당순이익(EPS)을 기존 2343원에서 2049원으로 12.6% 낮추고 목표 주가수익비율(PER)도 59.7배에서 51.2배로 14.2% 하향했다.
주가가 이미 상당 폭 하락했지만 여전히 높은 이익 배수를 적용받고 있어 시장 불확실성이 커지는 국면에서는 추가적인 주가 변동성에 주의해야 한다는 평가다. 다만 중장기적으로 국내외 원전 확대 흐름이 유지되고 있어 장기 투자 관점은 유효하다고 봤다.
성 연구원은 “장기적으로 국내외 원전 확대 방향성에는 변함이 없어 긴 호흡의 매수 관점은 유효하다”며 “시장위험이 진정되고 한수원의 시공사 선정이나 해외 주요 대형원전 프로젝트 발주 일정이 구체화되는 등 새로운 원전 모멘텀이 형성될 때 의미 있는 주가 상승 동력이 작동할 수 있을 것”이라고 전망했다.
