[김남현의 채권 왈가왈부] 내년 4월 WGBI 편입전까진 약세장 불가피

▲이창용 한국은행 총재가 23일 서울 중구 한국은행에서 금융통화위원회 기준금리 결정에 관한 기자간담회를 갖고 있다. 사진공동취재단

채권시장이 최근 사실상 패닉장을 연출하고 있다. 국고채 3년물 금리가 2.8%를 돌파하는 등 주요 구간 금리가 연일 연중 최고치를 갈아치우는 모습이다(가격 하락). 환매조건부채권(RP) 7일물 금리인 한국은행 기준금리와 국고채 3년물간 금리차도 7일 기준 39.4bp에 달해 2023년 11월3일(44.9bp) 이후 2년만에 최대폭을 경신했다. 금리 상승폭도 가팔라 최근 한달새 30bp를 전후한 오름폭을 보였다(10월2일 대비 11월7일 기준). 이같은 분위기는 한국전력 한전채와 은행채, 회사채 등 주요 크레딧물로도 전이되는 모습이다.

이는 우선 한은과 미국 연방준비제도(Fed·연준)의 매파적(통화긴축적) 입장이 가장 크게 작용했다. 한미 관세협상 불안에 외국인이 국내자산을 파는 셀코리아(Sell Korea)에 나섰고, 이후 1400원을 돌파한 원·달러 환율, 사상 처음으로 코스피 4000포인트 돌파라는 기염을 토한 주식시장 활황도 한몫했다.

여기에 기관들의 꼬인 포지션과 몇몇 증권사 채권팀의 해체설 등 흉흉한 분위기도 매수 실종으로 이어졌다. 약세 베팅이 늘면서 3년 국채선물 미결제 및 채권 대차잔액 역대 최고를 경신하는 등 자기실현적 예언도 영향을 미쳤다.

최근 금리가 급등세를 보였다는 점에서 당분간 쉬어갈 가능성은 있어 보인다. 다만, 최소한 내년 4월 세계국채지수(WGBI) 편입 전까진 약세장이 불가피할 것으로 예상한다.

(한국은행, 금융투자협회)

이같이 전망하는 이유는 우선 이창용 한은 총재의 라코(RACO·Rhee Always Chickens Out) 가능성이다. 즉, 이 총재 임기가 끝나는 내년 4월말까지 기준금리가 동결될 공산이 커 보인다.

이같이 보는 이유는 무엇보다도 부동산값이 좀처럼 잡히지 않고 있어서다. 이 총재 역시 그간 부동산값을 금리 동결의 가장 큰 이유로 꼽았었다.

이재명 정부들어 부동산대책을 내놓고 있지만 특히 서울 집값은 잡힐 줄 모르고 있다. KB국민은행 자료에 따르면 10월 현재 서울 주택 및 아파트 평균매매가는 각각 10억7321만원과 14억6132만원으로 사상최고치를 경신 중이다. 전년동월대비 증가율도 각각 14.3%와 16.6%를 기록 중이다. 이는 각각 2021년 12월(15.4%)과 2022년 2월(17.3%) 이래 가장 높은 상승세다.

금리인하가 경기회복보단 부동산 가격을 올린게 아니냐는 이 총재의 언급을 허투루 들을 때가 아니다. 또 상당기간 부동산값이 잡힐 가능성도 낮다.

(한국은행, KB국민은행)

또, 3분기 GDP가 전기대비 1.2% 상승해 작년 1분기(1.2%) 이래 최고치를 경신했다. 이로써 올해 1%대 성장이 가능할 것으로 보인다. 이는 한은의 기존 전망치 올 0.9% 성장률보다 높은 것이다. 또, 경주 아시아태평양경제협력체(APEC)을 기점으로 한미 관세협상이 합의되고, 미중 무역전쟁이 소강국면으로 접어들었다는 점에서 우리 경제엔 청신호가 아닐수 없다. 참고로 11월은 한은이 수정경제전망을 내놓는 달이다.

내년 1월과 2월은 각각 연초와 설 연휴가 걸쳐있다. 한은이 통화정책을 금리결정으로 변경한 1999년 이후 연초와 설날이 포함된 달에 금리를 변경한 적은 불과 다섯 번뿐이다. 이중 금리인하는 단 한 번(2009년 1월)으로 2008년 글로벌 금융위기 와중이었다.

4월은 이 총재 임기말과 겹친다. 역시 1999년 이후 총재 퇴임이 포함된 달에 금리가 변경된 적은 단 한 번도 없었다.

(한국은행, 이투데이 정리)

연말로 접어들면서 각 기관들의 북클로징도 예상된다. 그러잖아도 뚜렷한 매수주체가 없는 상황에서 북클로징 이슈는 더더욱 매수주체 실종으로 이어질 수 있겠다.

또, 내년 접어들면 국고채 발행물량 급증에 따른 수급부담이 현실화할 있다. 정부가 제출한 내년 예산안 중 국고채 발행물량은 232조원에 달한다. 정기 국회 통과로 확정된 물량은 아니나 큰 변화는 없을 것으로 보인다.

그간 정부는 경기부양을 위해 상반기 중 재정 조기집행을 해왔다. 내년 역시 경기부양을 위해 이같은 기조가 이어질 것으로 보여 상반기 중 국고채 발행이 집중될 공산이 크다. 상반기 중 60% 발행만 잡아도 139조2000억원에 달해 매달 23조2000억원 규모의 국고채 발행이 예상된다. 이 경우 매월 경쟁입찰 물량은 올 최대 물량이었던 18조5000억원 수준이거나 이를 넘길 공산이 크다.

(기획재정부)

연준은 10월 금리인하를 단행하고도 매파적 색채를 보였었다. 제롬 파월 연준 의장이 12월 인하를 기정사실로 받아드리지 말라고 경고했기 때문이다. 다만, 연준이 12월 연방공개시장위원회(FOMC)에서 금리인하를 단행하고, 매파적 입장을 다소 선회한다면 채권시장엔 온기를 불러올 수 있겠다.

또, 파월 의장 임기가 내년 5월로 종료된다. 금리인하를 강력히 주문하고 있는 도널드 트럼프 대통령 입맛에 맞는 의장이 선출될 가능성이 크다. 월스트리트저널(WSJ)에 따르면 지난달 27일(현지시간) 스콧 베선트 미 재무장관은 연준 의장 후보군으로 케빈 해싯 백악관 국가경제위원회(NEC) 위원장, 케빈 워시 전 연준 이사, 미셸 보먼 연준 부의장, 크리스 월러 연준 이사, 릭 라이더 블랙록 채권 부문 최고투자책임자(CIO)를 언급한 바 있다.