하나證 “화학산업 구조조정 더뎌…금융 인센티브 없이는 진전 어렵다”

▲석유화학사 (하나증권)

하나증권은 1일 보고서를 통해 정부와 채권단이 추진 중인 화학산업 구조조정의 현실적 한계를 짚으며, 사업적 효율성과 금융적 정합성을 동시에 고려해야 한다고 제언했다. 현재의 화학산업 구조조정은 자율성만으로는 성과를 내기 어렵기 때문에 물리적 강제성이 필요하지만, 그 방식은 규제가 아닌 금융 인센티브와 재무적 유인을 통해 설계돼야 한다는 주장이다.

정부는 석유화학 구조개편 3대 방향으로 △과잉설비 감축 및 고부가 스페셜티 제품 전환 △재무건전성 확보 △지역경제·고용 영향 최소화 등을 설정했다.

여기에는 기업활력제고특별법(기활법)과 정책금융 지원 등을 활용해 구조개편을 뒷받침할 계획이다. 채권단 역시 자율협약을 통해 설비 통폐합·합작법인 설립 등 구체적 계획을 제출한 기업에 한해 금융지원을 제공할 방침이다.

김상만 하나증권 연구원은 이에 대해 실제 진행 속도가 더디다고 지적했다. 사업 양수도 과정에서 설비 가치 산정에 대한 이해관계 조율이 쉽지 않고, 업황 악화로 재무부담이 커진 상황에서 인수자금 조달 및 재무비율 관리 또한 간단치 않다는 것이다.

특히 금융 인센티브의 구체화 필요성을 강조했다. 단순히 만기연장이나 정책금융 알선만으로는 기업들의 참여 유인을 끌어내기 어렵고, 선노력·후지원보다는 노력과 지원을 동시에 묶은 패키지 형태가 필요하다는 것이다.

김 연구원은 "설비를 떠안는 입장에서는 아무리 좋은 조건의 금융패키지가 지원되어도 대출형태를 띠는 한 어디까지나 부채 증가를 수반할 수 밖에 없다"며 "사업 양수 이후 재무비율 관리를 제도적으로 관리할 수 있는 구조 설계가 필요하다"고 말했다.

글로벌 차원에서의 공급과잉 문제도 변수로 꼽힌다. 김 연구원은 "중국의 구조조정 진행 상황을 면밀히 모니터링해야 하며, 국내 신규 설비 가동 예정 기업이 구조조정 과정에서 무임승차할 가능성도 고려해야 한다"고 언급했다.

아울러 현재 주요 나프타분해설비(NCC) 업체들의 가동률이 70~80%대에 불과해 이미 일정 부분 감축 효과가 반영된 상황이라고 설명했다. 따라서 향후 업황 개선에도 불구하고 가동률이 다시 높아지면 초기 기대했던 감축효과가 희석될 수 있다는 지적이다.

구조조정 과정에서 기업들의 신용도와 금융 융통성을 어떻게 관리할지도 핵심 과제다. 김 연구원은 "주요 석유화학 기업들이 당장 신용등급 레벨은 유지하고 있지만, 하루아침에 대출 만기 연장이 필요한 집단으로 낙인찍히는 부정적 효과를 관리할 필요가 있다"며, "금융지원 여부를 구조조정 참여와 무조건 연계하는 접근은 지양해야 한다"고 강조했다.